酿酒板块持续活跃三大黄酒股再度大涨6股火

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(原标题:酿酒板块持续活跃,三大黄酒股再度大涨,金枫酒业会稽山两连板)

酿酒板块持续活跃,三大黄酒股再度大涨,金枫酒业会稽山两连板

酿酒板块20日盘中再度活跃,截至发稿,金枫酒业、会稽山、古越龙山、兰州黄河等涨停,老白干酒、惠泉啤酒涨逾9%,张裕A涨逾8%。昨日,金枫酒业、会稽山等三大黄酒股齐齐涨停。

有市场人士认为,近期市场板块间轮动速率加快,主要是由于机构临近年尾加紧调仓所致。此时白酒等酒类股走势强劲,主要因为白酒在所有板块中拥有较强的业绩确定性,且其中的茅台、五粮液等品种已成为机构配置类资产。此外,在核心资产估值高企的背景下,白酒、黄酒等是我国特有的资产,能够享受到一定的稀缺性溢价。

华泰证券在日前发布的2021年食品饮料年度策略报告中,着重提醒了白酒板块明年的投资机会,表示“时间之花孕育白酒价值”。该机构认为,白酒板块是明年相对最看好的子板块之一。业绩层面,看好未来三个季度业绩改善的前景,明年上半年业绩弹性较高。估值层面,周期弱化和格局优化使得资本市场愿意给予优秀酒企更多的品牌和估值溢价,应该淡化短期估值,把价值交给时间。投资层面,品牌是护城河,价格是生命线,渠道是安全垫,机制是动力源,建议优选具备定价权、竞争实力加强、内部机制改善的酒企。

国泰君安证券认为,短期调整不改行业长期价值,基本面为纲,可从业绩确定性与业绩边际改善弹性两条主线挖掘投资机会:1)高端与次高端龙头业绩确定性与稳定性凸显,高端白酒建议增持贵州茅台、五粮液、泸州老窖,次高端建议增持业绩释放期的山西汾酒、今世缘;2)小黑马建议增持迎驾贡酒、酒鬼酒,产品结构升级驱动业绩潜力凸显。

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酿酒板块持续活跃三大黄酒股再度大涨6股火  第2张

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贵州茅台:不受疫情影响需求保持强势,直营比例增加利润持续提升

贵州茅台 600519

研究机构:华西证券 分析师:寇星 撰写日期:2020-07-31

事件概述

7月28日,贵州茅台发布2020年中报,2020H1实现营业收入456.34亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%。其中Q2实现营业收入203.36亿元,同比增长8.79%;归母净利润95.08亿元,同比增长8.92%。

分析判断:

半年度营收双位数增长,直销比例继续提升。

公司2020H1营业总收入456.34亿元,同比增长10.84%;实现归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%。其中Q2营业总收入203.36亿元,同比增长8.79%,归母净利润95.08亿元,同比增长8.92%。分产品来看,2020H1茅台酒收入392.6亿元(+12.84%),系列酒收入46.5亿元(-0.10%);其中Q2茅台酒收入170.39亿元(+11.39%),系列酒收入24.82亿元(-1.63%)。

2020H1营收+预收款(合同负债)413.58亿元,同比增长3.78%;其中Q2收入+预收款(合同负债)228.91亿元,同比增长17.00%。

公司Q2加大了直营渠道的招商,带来直营渠道占比的提升。2020H1直销渠道收入51.53亿元,占比营收比例11.29%,相比较2019年同期的3.89%有显著提升。其中2020Q2直销渠道收入32.14亿元(+529.72%),收入占比达到15.81%,同比提升13.08pct。直营渠道占比的提升间接释放了渠道利润,加之非标投放量的加大,公司整体吨价有效上行。

毛利率小幅下降,销售费用率回落。

2020H1公司毛利率水平为91.46%,同比下降0.4pct;其中Q2毛利率水平为90.78%,同比下降0.38pct。毛利率小幅降低的同时销售费用率降幅较大,2020H1公司销售费用率为2.65%,同比下降2.39pct,管理费用率为6.76%,同比下降0.11pct;其中2020Q2销售费用率为2.69%,同比下降3.87pct,管理费用率为7.57%,同比上升0.17pct,基本与2020Q1持平。H1毛利率和费用率水平双降源于运输费调整至成本科目,而公司Q2减少市场推广费用的投入,使得销售费用降低。

2020H1公司税金及附加率为12.28%,其中Q2公司税金及附加率达到15.5%,税金与附加率的明显上行或与发货及消费税报表确认节奏有关,因此公司盈利能力小幅提升。2020H1公司归母净利率为49.53%,同比提升1.07pct;其中Q2归母净利率为46.75%,同比提升0.05pct。

直销比例提高,推动价格提升,动销不受影响,需求保持旺盛。

2020年上半年茅台继续发展电商/商超经销商,推进经销商结构调整,同时带动吨价提升。

2020年行业遭遇疫情,茅台在2-3月份因为消费场景消失出现短期需求被抑制;但疫情后快速反弹,批价重回2500元以上;而经销商基本按原计划发货,动销流畅、市场需求保持旺盛。公司2020Q1与Q2持续实现双位数增长,全年任务完成过半。茅台酒未来的有序放量有利于公司的战略执行,直营渠道与非标投放力度逐渐加大,渠道扁平化对终端的掌控力逐渐加强,吨价持续提升有望保障业绩长期稳定发展。

投资建议。

茅台很可能是行业唯一没有受到疫情影响的白酒企业,2020年表现出超强的抗击打能力,护城河极深,同时需求还在继续增长,预计中秋期间需求将进一步大幅提升。伴随直营比例的继续提升,未来业绩确定性很强。

预计公司2020-2022年有望实现营业收入1000.81亿元/1176.14亿元/1365.12亿元,同比增长12.64%/17.52%/16.07%。实现归母净利润471.76亿元/561.06亿元/657.27亿元,同比增长14.49%/18.93%/17.15%;EPS分别为37.55元/44.66元/52.32元,对应PE42.48倍/35.72倍/30.49倍。

风险提示。

①疫情超预期;②消费形态发生巨变;③食品安全问题。

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五粮液:渠道状态佳,经营稳向好,估值可乐观

五粮液 000858

研究机构:安信证券 分析师:苏铖,孙瑜 撰写日期:2020-11-03

事件:公司披露2020年三季报。1-9月实现营业收入424.93亿元,同比增长14.53%;实现归母净利润145.45亿元,同比增长15.96%。其中Q3收入/归母净利润117.25亿元/36.90亿元,同比增长17.83%/15.03%。Q3收入增长好于市场预期。

Q3五粮液价稳+放量实现较好增长,信用政策和现金流情况总体正常。Q3营收同比增长17.83%,较Q2有所加速,由于系列酒销售仍有压力,预计第八代普五增长十分可观,考虑到上年Q2末五粮液迭代提价,Q3增长主要依靠放量实现,其次是结构升级(包括经典五粮液推出),实际情况较Q2更加优秀。三季度经营现金流表现逊于Q2,主要系应收票据使用环比增加30.40亿元,同比亦增加42.49亿元(34.44%),原因上半年宏观经济压力较大,公司给予经销商信用支持;预收款(合同负债+其他流动负债)余额同比下滑-17.65%,原因或同Q1疫情过后公司加码新零售直营和团购有关,但环比仍有增加,这反映经销渠道打款意愿仍在增强。

毛销差增大,税金率提升和营业外支出增加略微影响净利润率。Q3公司毛利率为74.51%,同比提升0.71pct.,预计受益于渠道结构优化和产品结构提升。同期销售费用率提升0.4pct.,主要系公司疫情后布局恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入,毛销差提高。Q3管理费用率(含研发费用)为5.20%,同比下降0.31pct,税金率为14.05%,同比提升0.65pct,营业外支出/收入比例同比增0.23pct.。Q3净利润率31.47%,同比微降0.77pct.。

高端白酒需求景气更好,公司收入增长领先,渠道状态佳,2021增长和估值均可乐观。2020年受疫情影响,高端酒营收和盈利呈现更好的稳定性,其中五粮液增速在高端当中领先,一方面是公司牢固的高端品牌号召力,另一方面是公司积极改革求变,经营理念、渠道管理等方面的巨大转变转化为增长助力,增量渠道如直营和团购稳步开发、传统渠道通过精准投放和精细管理使得批价总体稳步上行,渠道盈利改善,经销商信心和动力增强,五粮液重获更强渠道推力,从而表现为营收逆势稳步较快增长。我们在前期报告《供给端管理更加娴熟,价格管控动真章》即阐述了公司渠道管理有所精进,会带来更多正反馈。五粮液当前渠道状态佳,其红利延续明后年可期,再加公司全年目标不激进,Q4管控发货节奏有望继续夯实价盘并促批价上行,渠道价差拉升幅度足够则未来价格调整可理性预期。疫情下高端酒刚需认知提升,顺周期下增长有望表现更佳,由此带来估值稳定亦可期。

投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为5.18元、6.43元,6个月目标价为289.13元,对应2021年PE为45x,给予买入-A评级。

风险提示:新渠道直营团购贡献难以有效提升;系列酒增长压力较大;经济基本面影响高端白酒消费;疫情反复可能。

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泸州老窖:产品结构持续提升,现金流如期改善

泸州老窖 000568

研究机构:国开证券 分析师:黄婧 撰写日期:2020-11-04

事件:泸州老窖发布2020年三季报,公司前三季度实现营业总收入115.99亿元,同比增长1.06%,归母净利润48.15亿元,同比增长26.88%,扣非归母净利润48.15亿元,同比增长26.97%。其中三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长14.45%、52.55%及48.53%,业绩增速再超预期。

国窖量价齐升,现金流质量如期改善。高端酒方面,国窖维持高增长态势,估计增速达20%。价格上,公司年初至今持续挺价,2020年三季度,多数地区一批价格达870-880元/瓶,同比增长约18%,较年初增长约12%。上半年疫情影响叠加挺价,国窖销量同比下滑,但随着国内疫情的逐步稳定,社交消费的复苏及高端白酒的高景气度带动国窖实现量价齐升。2020年上半年,国窖营收占比已突破六成至62.2%,我们估计三季度国窖占比或达65%,逼近历史高位。中高端酒方面,由于受疫情影响较大,2020年三季度销售同比仍下滑,但我们判断相对于上半年22%的降幅有所收窄,其中次高端60版特曲今年销售已突破10亿元,中端特曲基本完成去库存,逐步开始发货。以头曲、二曲为代表的低端白酒则在疫情后恢复较为缓慢,仍处于调整阶段。

预收、回款及现金流方面,截至2020年三季度末,公司合同负债12.3亿元,受疫情影响同比下降22.6%,环比则大幅提升109%,显现出较为强劲的恢复势头。三季度公司销售回款51.6亿元,同比、环比分别增长25.9%及44.5%,经营现金流净额20.7亿元,同比、环比分别增长26.3%及97.9%,现金流明显改善,符合我们此前预期。

毛利率提升,销售费用率显著下降,业绩超预期增长。2020年前三季度公司毛利率为83.6%,同比增长2.5个百分点,其中三季度毛利率86.9%,同比增长2.7个百分点,主要系高端酒量价齐升,公司产品体系不断上移所致。公司前三季度期间费用率为19.7%,同比下降11.2个百分点,其中销售费用率同比大幅下降7.3个百分点,除运输费用调整影响外,主要系受新冠肺炎疫情影响,广告宣传费及市场拓展费用减少影响所致,虽然随着消费的恢复费用率下降幅度环比有所收窄,但费效比仍然领先行业。由于毛利率提升、费用率下降,公司归母净利率提升8.5个百分点至41.5%。全年业绩展望:总体来说,国窖仍是公司的核心增长动力。销量方面,目前,多数国窖经销商反馈已经完成或超额完成全年任务,且库存处于1.5个月左右低位。价格方面,在茅台一批价格维持高位、五粮液中秋顺利放量提价的背景下,国窖持续的价格跟随政策、控货挺价举措有望使出厂价及一批价不断提升。由于2021年春节较2020年晚,今年四季度销售量难现高增长,但在涨价的贡献下,预计收入仍将维持良性增长,业绩增速仍大概率高于收入增速。中低端酒方面,我们预计十代特曲销售有望持续恢复,挺入次高端的特曲60或加速成长,而低端酒仍需要时间调整。

投资建议:公司作为高端白酒品牌,受益于细分行业的高景气度,在深度控盘分利的渠道体系下不断提高覆盖率及渗透率,有望持续量价齐升的良好成长势头。中高端的特曲系列成功推出了次高端产品特曲60,并完成了十代特曲的升级换代,在国窖的带动及消费的恢复下有望开启高增长。我们预计公司2020-22年EPS分别为3.96/4.78/5.44元,维持“推荐”评级。

第5页:山西汾酒:省外扩张顺利,步入复兴快车道酿酒板块持续活跃三大黄酒股再度大涨6股火  第6张第1页:酿酒板块持续活跃,三大黄酒股再度大涨,金枫酒业会稽山两连板第2页:贵州茅台:不受疫情影响需求保持强势,直营比例增加利润持续提升第3页:五粮液:渠道状态佳,经营稳向好,估值可乐观第4页:泸州老窖:产品结构持续提升,现金流如期改善第5页:山西汾酒:省外扩张顺利,步入复兴快车道第6页:今世缘:次高端引领增长,缘文化增强品牌生命力第7页:酒鬼酒:20Q3内参延续高增长,公司进入高速成长轨道

泸州老窖:产品结构持续提升,现金流如期改善

泸州老窖 000568

研究机构:国开证券 分析师:黄婧 撰写日期:2020-11-04

事件:泸州老窖发布2020年三季报,公司前三季度实现营业总收入115.99亿元,同比增长1.06%,归母净利润48.15亿元,同比增长26.88%,扣非归母净利润48.15亿元,同比增长26.97%。其中三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长14.45%、52.55%及48.53%,业绩增速再超预期。

国窖量价齐升,现金流质量如期改善。高端酒方面,国窖维持高增长态势,估计增速达20%。价格上,公司年初至今持续挺价,2020年三季度,多数地区一批价格达870-880元/瓶,同比增长约18%,较年初增长约12%。上半年疫情影响叠加挺价,国窖销量同比下滑,但随着国内疫情的逐步稳定,社交消费的复苏及高端白酒的高景气度带动国窖实现量价齐升。2020年上半年,国窖营收占比已突破六成至62.2%,我们估计三季度国窖占比或达65%,逼近历史高位。中高端酒方面,由于受疫情影响较大,2020年三季度销售同比仍下滑,但我们判断相对于上半年22%的降幅有所收窄,其中次高端60版特曲今年销售已突破10亿元,中端特曲基本完成去库存,逐步开始发货。以头曲、二曲为代表的低端白酒则在疫情后恢复较为缓慢,仍处于调整阶段。

预收、回款及现金流方面,截至2020年三季度末,公司合同负债12.3亿元,受疫情影响同比下降22.6%,环比则大幅提升109%,显现出较为强劲的恢复势头。三季度公司销售回款51.6亿元,同比、环比分别增长25.9%及44.5%,经营现金流净额20.7亿元,同比、环比分别增长26.3%及97.9%,现金流明显改善,符合我们此前预期。

毛利率提升,销售费用率显著下降,业绩超预期增长。2020年前三季度公司毛利率为83.6%,同比增长2.5个百分点,其中三季度毛利率86.9%,同比增长2.7个百分点,主要系高端酒量价齐升,公司产品体系不断上移所致。公司前三季度期间费用率为19.7%,同比下降11.2个百分点,其中销售费用率同比大幅下降7.3个百分点,除运输费用调整影响外,主要系受新冠肺炎疫情影响,广告宣传费及市场拓展费用减少影响所致,虽然随着消费的恢复费用率下降幅度环比有所收窄,但费效比仍然领先行业。由于毛利率提升、费用率下降,公司归母净利率提升8.5个百分点至41.5%。全年业绩展望:总体来说,国窖仍是公司的核心增长动力。销量方面,目前,多数国窖经销商反馈已经完成或超额完成全年任务,且库存处于1.5个月左右低位。价格方面,在茅台一批价格维持高位、五粮液中秋顺利放量提价的背景下,国窖持续的价格跟随政策、控货挺价举措有望使出厂价及一批价不断提升。由于2021年春节较2020年晚,今年四季度销售量难现高增长,但在涨价的贡献下,预计收入仍将维持良性增长,业绩增速仍大概率高于收入增速。中低端酒方面,我们预计十代特曲销售有望持续恢复,挺入次高端的特曲60或加速成长,而低端酒仍需要时间调整。

投资建议:公司作为高端白酒品牌,受益于细分行业的高景气度,在深度控盘分利的渠道体系下不断提高覆盖率及渗透率,有望持续量价齐升的良好成长势头。中高端的特曲系列成功推出了次高端产品特曲60,并完成了十代特曲的升级换代,在国窖的带动及消费的恢复下有望开启高增长。我们预计公司2020-22年EPS分别为3.96/4.78/5.44元,维持“推荐”评级。

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今世缘:次高端引领增长,缘文化增强品牌生命力

今世缘 603369

研究机构:国海证券 分析师:余春生 撰写日期:2020-11-13

三季报业绩改善明显,次高端引领增长。 公司三季报实现营业收入 41.95亿元,同比增长 1.93%,其中第三季度实现营业收入 12.81亿 元,同比增长 20.99%。在下半年婚宴、家宴等恢复的背景下,公司 次高端酒率先恢复, 2020年前三季度,公司次高端酒特 A+实现收入 25.58亿元,同比增长 10.98%。特 A+的放量也是公司不断升级品牌 定位, 差异化文化营销的初步成果。 省内仍有拓展空间,省外稳步推进。

公司营收目前主要来自淮安 和南京大区,收入占比约 51%,苏南苏中地区仍有拓展空间。省外 目前收入体量较小,增速较高,今年疫情之下三季报省外营业收入 2.83亿元,同比增长 6.41%。 省外招商稳步推进, 经销商数量自 2018年末的 273家增加至目前 512家, 看好其产品力、品牌力在省外样 板市场进一步释放。 缘文化易拉近消费者距离,婚宴之外拓展多场景需求。 公司以 “缘”为纽带,将品牌文化与消费者情感需求连接打造独特品牌形象。

11月 9日公司开展今世缘·缘份新品发布会, 该产品定位中高端价 格带,线上线下双驱动, 新品在包装和文化内涵上进一步发扬今世缘 独特的文化定位和产品定位。 以“缘”文化为核心,以白酒讲述中国 文化, 看好今世缘走向全国化和年轻化的差异化优势。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人 民币 15.82/19.74/24.98亿元,对应的 PE 分别为 44.97/36.03/ 28.47倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 食品安全问题, 次高端动销不及预期, 经济发展不达预期。

第7页:酒鬼酒:20Q3内参延续高增长,公司进入高速成长轨道酿酒板块持续活跃三大黄酒股再度大涨6股火  第8张第1页:酿酒板块持续活跃,三大黄酒股再度大涨,金枫酒业会稽山两连板第2页:贵州茅台:不受疫情影响需求保持强势,直营比例增加利润持续提升第3页:五粮液:渠道状态佳,经营稳向好,估值可乐观第4页:泸州老窖:产品结构持续提升,现金流如期改善第5页:山西汾酒:省外扩张顺利,步入复兴快车道第6页:今世缘:次高端引领增长,缘文化增强品牌生命力第7页:酒鬼酒:20Q3内参延续高增长,公司进入高速成长轨道

酒鬼酒:20Q3内参延续高增长,公司进入高速成长轨道

酒鬼酒 000799

研究机构:广发证券 分析师:王永锋,王文丹,袁少州 撰写日期:2020-10-30

内参延续高增长、酒鬼系列恢复正增长,叠加非经常性收益推动 20Q3业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业收入 11.27亿元,同比增 长 16.45%;单三季度收入 4.05亿元,同比增长 56.37%。我们认为公 司收入增速超出预期主要因:( 1)内参系列延续高增长,据酒说等媒 体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了 高增长态势。( 2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我 们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复正增长。 2020年前三季 度归母净利润 3.31亿元,同比增长 79.76%;单三季度归母净利润 1.46亿元,同比增长 419.02%。 20Q3业绩大幅增长主要因收入增长后规 模效应下费用率下降明显。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成 长轨道。 公司自 18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销 商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。

馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价 值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端 酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。

盈利预测。 我们预计20-22年公司收入分别为 18.18/24.72/31.79亿元, 同比增长 20.24%/35.96%/28.61%,归母净利润分别为 4.56/6.04/8.00亿元,同比增长 52.24%/32.43%/32.56%, EPS 分别为 1.40/1.86/2.46元/股,按最新收盘价对应 PE 为 74/56/42倍。考虑到公司成长空间较 大,我们给予 21年 65倍估值,合理价值 121元/股,维持买入评级。

风险提示。 经济放缓超预期, 疫情反复导致渠道恢复情况不及预期, 食品安全风险。

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